大跌87%，规模蒸发千亿后仓促改名，到底怎么了
2026-08-16 · 金牛策略
一次改名，引发一场风波，还有基金公司与客户间，关于规则、契约、利益与信任的争议。 几天前，一只曾经点燃港股市场做多热情的杠杆ETF— 南方东英SK海力士每日杠杆（2x）产品（07709.HK） ，正式改名。 从“两倍做多海力士”改成“最多两倍做多海力士”，虽然多了“最多”两个字，却可能意味着成千上万高位入场者的回本希望就此被改写。 这背后，到底是规则调整的无
一次改名，引发一场风波，还有基金公司与客户间，关于规则、契约、利益与信任的争议。
几天前，一只曾经点燃港股市场做多热情的杠杆ETF— 南方东英SK海力士每日杠杆（2x）产品（07709.HK） ，正式改名。
从“两倍做多海力士”改成“最多两倍做多海力士”，虽然多了“最多”两个字，却可能意味着成千上万高位入场者的回本希望就此被改写。
这背后，到底是规则调整的无奈，还是利益格局的考虑，抑或是一场关于“契约精神”的拷问
要理解这场风波的烈度，首先要回顾“07709.HK”过去半年过车般的经历。
这只产品于2025年10月16日在港交所挂牌上市，发行价约7.8港元。
彼时，恰逢全球AI浪潮汹涌，底层标的SK海力士作为HBM芯片核心供应商，股价一飞冲天。
在正股大涨的带动下，这只两倍杠杆产品受到投资者的疯狂追捧：
上市仅12个交易日规模突破十亿，72个交易日突破百亿，163个交易日突破千亿大关。
到2026年6月25日，其市场价格从年初的17.5港元一路飙升至盘中最高193.65港元，短短数月暴涨超10倍，规模一度触及1321亿港元的历史峰值，超越盈富基金成为香港市场规模最大的ETF。
那个时候，它是市场追捧的“小甜甜”，一只产品扛起了整个半导体板块的做多情绪。
随着SK海力士正股，在6月下旬见顶回落，叠加韩股市场杠杆问题集中爆发、7月29日SH海力士二季度财报虽创历史纪录但不及预期的打击，正股股价很快便腰斩。
这只两倍做多ETF，也跟着出现断崖式下跌，在随后的34个交易日内，从193.65港元的高点，一路跌至25.1港元，累计跌幅高达87%，规模从1300多亿港元急剧缩水至约256亿港元。
之后虽然有所反弹，但目前距离6月份高位，还很远。
就在市场一片哀嚎之际，基金公司南方东英于7月27日发布公告，宣布自8月3日起，旗下挂钩SK海力士等热门个股的杠杆及反向产品将全面切换至“灵活杠杆结构”。
这一变动，旋即在投资者群体中引发了争议。
涨的时候，杠杆是焊死的“两倍”；跌的时候，却变成了“最多两倍”，可以随时下调。
质疑者认为，这意味着基金公司为了“保命续命”，在事实上改写了游戏规则。
高位买入的持有人本来还抱着一线希望，只要SK海力士正股基本面没问题，未来股价能涨回去，这个两倍杠杆产品就有机会跟着反弹回本；
特别是在韩股指数、SK海力士已经经历大幅回调，大摩等机构也指出，韩股的杠杆出清已到尾声，估值被压到低位，性价比重现的时候；
但如果杠杆在底部被调低，那么即使正股回到原点，这只产品也可能再也回不去了，相当于回本周期将被无限拉长，甚至永无可能。
从基金公司的角度看，这只产品由于带了2倍杠杆，因此跌幅要远高于正股，如果继续跌下来的话，有可能引发强制清盘的风险。
今年1月30日，白银暴跌36%，追踪白银两倍做多的杠杆ETF—AGQ，单日暴跌63%。AGQ净值一度逼近清算红线，差点原地清盘。
虽然最终惊险过关，但年内回报率已跌至-56.2%，高位买入的投资者，资产几乎“蒸发”。
这次事件也让整个杠杆ETF行业冷汗直流，因此，不排除基金公司藉着香港证监会新规，去规避对应的风险，即投资者所质疑的“自保”。
面对市场汹涌的质疑声浪，南方东英迅速作出澄清。
7月30日晚间，南方东英向市场作出三点说明：
第一，灵活杠杆结构的设计初衷是为了应对极端市况，例如产品规模大幅上涨后出现容量限制或运营成本急速上升，导致维持原有目标杠杆已不可行。
第二，自该产品上市以来，从未触及上述极端情况。在当前市况下，产品整体运作平稳，基金经理目前无需调整杠杆倍数，将继续维持两倍（2x）杠杆。
第三，自灵活杠杆结构生效后，将于每个交易日开市前发布目标杠杆倍数公告，投资者可每日查询。
8月5日，南方东英首席投资官在后续直播中进一步解释：
“大家肯定希望产品具备一致性，理解是两倍就一直是两倍，无需每天查证。我们每天都在公司官网及港交所公布追踪倍数，大家会看到投资比例大概维持在200%、201%左右。这并非对产品投资方向的重大调整，而是因应监管指引所作的补充修订公告。”
事实上，8月6日、8月7日，该产品公布的目标杠杆倍数确实均维持在2倍。
因为目前无需调整，不等于永远不会调整，只要规则上保留了“最多”这个口子，当市场下一次剧烈波动时，基金公司就有权随时降杠杆。
虽然大跌时，降杠杆可以减少亏损，但反弹时如不及时提升，同样会影响回本。
而回本，正是千万个之前高位接盘的投资者们，苦苦等待的东西。
如果既要躲过下跌，又要反弹时快速回本，那就要求操 盘的基金 经理 能 力超群，能够精准预判、踩中每天的行情，并且频繁调整杠杆倍数。
另外，在这场风波中，还引爆了一个更深层的问题：
无论基金净值如何暴涨暴跌，管理人的管理费照单全收。
据测算，该基金管理费为每年1.60%，上市以来累计收取的管理费高达约3.56亿港元。
从上市之初日均1万多港元的管理费，到规模巅峰时期单日近400万港元的进账。
杠杆产品这种收费结构，说严重点，是基民盈亏、管理人稳赚的结构，会让管理人天然地偏向于做大规模。
在这两种场景下，管理人的利益与持有人的利益，是否已经出现冲突投资者的保护有在哪里呢
7月24日，香港证监会发布监管新规，新规要求，容量受市场流动性、掉期敞口约束的个股杠杆产品，可在2倍上限内每日下调目标杠杆倍数，极端情况下最低可降至1.1倍，产品名称也需要相应变更为“最多两倍做多”，以提示投资者杠杆倍数可能不再是固定的2倍。
因此，南方东英是在监管新规下操作，是合规的。
涨的时候，“两倍”是承诺，是吸引资金的招牌；跌的时候，“两倍”变成了“最多两倍”，随时可以缩水。
同一只产品，同一批持有人，涨跌之间待遇判若两人。
这种操作没有违反法律的字面规定，却触及了金融市场，乃至整个商业社会最核心、也是最敏感的一点— 契约精神。
基金公司在香港改变投资目标、业绩基准等核心要素，属于对基金契约的重大变更，按理说管理人是不能单方面说了算的，正规流程需要向香港证监会申报、召开持有人大会、特别决议通过、提前30天通知等步骤。
这一次变动虽然源于监管新规，但产品合同的核心条款是否已被实质修改投资者是否需要被更充分地告知和征询如果投资者因此遭受损失，又能否通过法律法规保护自己的合法权益
截至8月7日收盘，该产品报31.06港元，距6月高点跌幅仍高达84%。
社交平台上，有投资者绝望地表示：“坚持一个月两倍做多，亏了50个点，这辈子都回不来本了。”
对他们而言，最残酷的或许不是亏损本身，杠杆投资本来就是风险自担，而是规则在他们最脆弱的时候被单方面调整了。
如果杠杆不及时调整回去，哪怕未来SK海力士正股反弹回原点，这只曾经“两倍”的产品，也未必能跟着回去了。
而这场风波留下的，不 仅是一个产品的 改名故事，更是对整个基金行业收费模式、契约精神和投资者保护机制的一次深刻拷问。
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